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第六部分 供需平衡表预测及解析表 6-1：中国锌市供需平衡表预测（万吨）数据来源：WBMS、ILZSG、海关总署、Bloomberg、方正中期研究院整理相较于 2017 年，2018 年我国锌市场整体呈现供需两弱的结构。2018 年国内的锌冶炼产能意外塌缩拖累了国内锌供给，下游消费的不确定性及贸易体系的重新构建干扰着消费者的消费预期，可以明显看到在 9-10 月份部分中下游企业为避免后续的关税出现了消费抢跑的状况，为 2018 年的锌消费带来了一定的动能。后续展望上看，鉴于环保方面的压力国内的供不应求状况仍将延续，2019 年锌消费可能出现进一步的塌缩而供给量也鲜有起色，更多依靠进出口的调节因素。

这七位北大人包括“敦煌女儿”樊锦诗、“开启北大新百年的校长”许智宏、“从下乡知青到海归学者”海闻、“中法文化的摆渡人”董强、“传承儒者之风的北大学者”周飞舟、“29岁的博士生导师”黄芊芊以及“登上珠峰的北大博士”庄方东。他们在信中追忆初入燕园时的心境，分享求学道路上的体历，袒露成长岁月中的思索与心绪，抒写了对后生们的嘱咐与期望。

进入 2019 年，虽然国内的矿厂谈判能力偏强，但全球锌矿供不应求转供过于求的事实较难改善，2018 年四季度澳大利亚的 Dugald River 和 Centuries 矿区的复产表明市场已进入羊群效应结构，越晚开采的锌矿越难赶上这一波大涨的最末端的红利。虽然国内的锌矿供应增速有限，但外围锌矿的流入还是不争的事实，结合 2017-2018 年实际冶炼规模塌缩的事实，预计 2019 年冶炼厂将逐步进入定价中轴。根据安泰科的调研发现，由于环保压力很大，炼厂的中长线成本已经上行至 6000 元/吨以上，2019年是我国建国 70 周年，虽然 2018 年年末环保压力有所放松，但 2019 年整体上的压力和强度应该是更大的，因而目前认为 6000 元/吨以上的成本线是合理的，甚至会进一步上行，结合国内炼厂和矿厂的加工费二八分成机制角度考量，结合冶炼厂的利润水平，反推出锌价的运行重心至少要达到 20000 元/吨左右。这种成本推测法的有两个前提条件，一是 2019 年国内 TC 在 6000 元/吨下方，二是 2019 年的环保压力不会大幅继续上行。

彼时，美国的风投业早已成熟，并持续推动了科技领域几十年的高速发展；而在中国，VC行业刚刚进入快速发展的前夜。成立于1992年的IDG资本，经历了默默耕耘的10年后，投资的百度、腾讯刚刚起步，阎焱的软银赛富基金成立不足一年，红杉中国、经纬中国等机构还未诞生。

以下为问答内容Q1、今天的腾讯和当初的想象有什么不一样？张志东：二十年后，我们从来没有想过会从几个人的“小作坊”，到今天有这么多的Q哥、Q妹们加入腾讯。腾讯最初的梦想，不过是“活下去”、希望更多人用我们的软件，现在我们已经成为具有非常大的能力和可能性的企业，完全超出当时的想象，这意味着腾讯这个平台应该承担更多的东西，不仅仅是商业。

投资建议：维持行业“强于大市”评级，关注美联储议息会议，阶段性配置黄金，重点关注公司：山东黄金、紫金矿业、银泰资源、湖南黄金、贵研铂业。东北证券：综合考虑美联储加息预期放缓、美元指数高位回落等 因素，黄金价格中枢在 2019 年有望抬升至 1400 美元/盎司 水平，推荐业绩弹性较大的黄金矿业股标的山东黄金、紫金矿业。